复星医药(600196):多年研发投入开始产出
投资要点 事件:我们参加了公司2011 年度股东大会,公司高管与投资者交流中强调了公司医药工业的价值,并对未来几年产品的上市进程做了说明。 研发投入巨大,已到产出年份:公司2011 年研发费用约3.1 亿,一部分是总部层面控制的,做单抗、做小分子化学药、做缓控释试剂,一部分是下面子公司的研发队伍。公司对研发持续有较高投入,我们预计2012 年开始部分市场潜力巨大的产品将陆续上市,近两年可能推出的产品包括前列地尔干乳、匹伐他汀、复方青蒿琥酯等;未来 年可能推出的产品包括重组人胰岛素、非布司他、恩替卡韦、狂犬病疫苗等。 财务投资收益让公司有能力持续投入研发:公司研发投入占工业收入接近10%,财务投资的收益一定程度上支持了公司在工业研发上的投入。所以虽然市场对公司的PE 投资有些保留看法,但至少在过去几年里,这部分收益让公司有能力持续投入工业研发,如今已建立起500 多人的研发团队。受研发周期影响,过去可能上市不多,但未来几年研发产品上市可能会明显增多, 有望让市场看到研发给工业带来的价值。 未来医药工业成长可期:公司医药工业布局在肝病、心血管病以及神经系统等领域,一定程度上分散了行业的风险。总体来看,公司工业收入的内生性增速超越医药行业增速,我们预计2012 年的内生增长可能会超过25%。此外公司仍在寻找行业内并购的机会,包括此次发行H 股,所获资金大部分也可能用于并购。内生加上外延,有望使公司工业增长超过30%。 财务与估值 我们预计公司 年每股收益分别为0.63、0.77、0.97 元,综合公司工业、商业、PE 等各业务分部的价值,对应目标价16.69 元,维持公司买入评级。 风险提示 医药行业不利*策对公司的影响。
